華圖借殼簽對(duì)賭：并購(gòu)是唯一的出路

　　多知網(wǎng)4月10日消息，昨日，*ST新都發(fā)公告擬收購(gòu)華圖教育全部股權(quán)?；I備多年之后，華圖借殼上市終于邁出實(shí)質(zhì)性的一步。但高額對(duì)賭背后，并購(gòu)是華圖上市后的唯一出路。

　　公告顯示，華圖教育承諾2015 年至 2018 年期間利潤(rùn)不低于1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。如未達(dá)到，自然人股東需通過(guò)現(xiàn)金+股票的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

　　先看看過(guò)去三年華圖的利潤(rùn)表：剝離圖書業(yè)務(wù)之前，華圖2012、2013、2014年的凈利潤(rùn)分別為4937萬(wàn)元、1.2億元、1.09億元。最近兩年利潤(rùn)水平已趨于平穩(wěn)。

　　這和公務(wù)員考試培訓(xùn)的市場(chǎng)總量及相對(duì)成型的競(jìng)爭(zhēng)格局有關(guān)：每年幾十億盤子，中公和華圖加起來(lái)已經(jīng)占據(jù)了七八成市場(chǎng)。

　　這個(gè)對(duì)賭承諾的利潤(rùn)形成鮮明的反差：如果將前三年凈利潤(rùn)與未來(lái)四年承諾凈利潤(rùn)制表(如下圖)，會(huì)發(fā)現(xiàn)要達(dá)成并不容易：在幾近停滯的基礎(chǔ)上，未來(lái)三年的增速要達(dá)到60%、27.7%、34.7%。

　　在公考培訓(xùn)市場(chǎng)日益成熟、面授業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定、近兩年凈利潤(rùn)趨于穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)之下，未來(lái)四年凈利潤(rùn)若想實(shí)現(xiàn)上述增長(zhǎng)，依賴面授業(yè)務(wù)恐怕不太現(xiàn)實(shí)。要實(shí)現(xiàn)承諾的目標(biāo)，只能發(fā)展華圖網(wǎng)校，或收購(gòu)其他盈利的業(yè)務(wù)。

　　先來(lái)看華圖網(wǎng)校。2012年-2014年，華圖網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)營(yíng)收分別為3056萬(wàn)、4587萬(wàn)元、4472萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-127萬(wàn)元、43萬(wàn)元、1771萬(wàn)元?？梢钥闯?，華圖網(wǎng)校營(yíng)收未有大幅增長(zhǎng)，不過(guò)凈利潤(rùn)增速較快，2014年凈利潤(rùn)較2013年增長(zhǎng)了4018%。

　　華圖做出上述凈利潤(rùn)承諾，可以看做在“賭”華圖網(wǎng)校。本次資產(chǎn)重組擬募集配套資金不超過(guò) 6億元，其中5億元將用于華圖網(wǎng)校。

　　但目前在線業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，即使?fàn)I收增長(zhǎng)較快，利潤(rùn)很難有大幅增長(zhǎng)，另外華圖網(wǎng)校2014年?duì)I收4472萬(wàn)，基數(shù)并不高，能產(chǎn)生的凈利潤(rùn)額度也很有限。

　　除了發(fā)展在線業(yè)務(wù)，收購(gòu)似乎成為了唯一的選擇。

　　如今，各大上市公司都在爭(zhēng)搶在線教育項(xiàng)目，全通教育、昂立也紛紛啟動(dòng)了收購(gòu)戰(zhàn)略。其中，全通擬以11.3億元收購(gòu)繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅各100%股權(quán)，擬以 2450 萬(wàn)元收購(gòu)河北皇典電子商務(wù)有限公司25%的股權(quán)。昂立教育集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林濤近日披露，將啟動(dòng)互補(bǔ)項(xiàng)目的并購(gòu)，大約市場(chǎng)容量在10億左右。

　　據(jù)了解，華圖去年底即確立了并購(gòu)的戰(zhàn)略。易定宏認(rèn)為，教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)入的資本越來(lái)越多，未來(lái)將迎來(lái)并購(gòu)重組潮。

　　如果華圖借殼上市成功，如果要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)高增長(zhǎng)，資本成為唯一的手段，買方市場(chǎng)又多了一個(gè)選擇。

　　但要注意的是，收購(gòu)可以達(dá)成對(duì)賭，但長(zhǎng)期來(lái)看并不是萬(wàn)能藥：第一，教育類公司對(duì)人的依賴很重，整合問(wèn)題很棘手;第二，由于過(guò)去一年的爭(zhēng)奪，有利潤(rùn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來(lái)越少，標(biāo)的有限;三，除華圖外，京翰、巨人等公司也都啟動(dòng)了上市程序，教育概念在A股上不再那么稀缺，炒作的價(jià)值正在降低，這也為后續(xù)發(fā)展埋下了隱患。(多知網(wǎng) Karyn)