新東方在線潘欣談51Talk：一對(duì)一是典型的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)

　　1，51talk計(jì)劃在美國(guó)IPO的事在周四終于坐實(shí)了傳聞。招股書最大的亮點(diǎn)莫過(guò)于公司名字 China Online Education Group。這名字太牛了，基本關(guān)閉了其他在線教育公司去美國(guó)上市的賽道啊。

　　2，粗粗瀏覽了一下招股書，最粗淺的感覺是營(yíng)收比想象的少，虧損比想象的多。不得不說(shuō)純粹的一對(duì)一真不是一個(gè)好生意啊。

　　3，招股書具體業(yè)績(jī)部分有三個(gè)亮點(diǎn)，其一是營(yíng)收增速還是非?？斓?，比想象中還快；其二是16年Q1的營(yíng)收虧損比還是比前兩年收窄了，這算是一個(gè)比較好的趨勢(shì)；其三是客單價(jià)持續(xù)推高，且用戶量也持續(xù)上升。

　　4，招股書里最有意思的是披露了流水?dāng)?shù)據(jù)，我看不同媒體有寫現(xiàn)金收入或毛收入的。所以特意看了一下英文招股書寫的是gross billings，這和現(xiàn)金收入的定義還是不一樣的。我理解gross billings基本等同于電商里的GMV，也就是交易額數(shù)據(jù)。這就相當(dāng)于包含了未支付訂單，退款訂單和凈營(yíng)收。所以這不同于一些人說(shuō)的這個(gè)數(shù)據(jù)主要是遞延收入造成的和凈營(yíng)收差距那么大的原因。當(dāng)然，也許我理解的也不對(duì)。教育培訓(xùn)公司披露gross billings數(shù)據(jù)還是比較少的，除了正保之外，51Talk應(yīng)該是第二家。

　　5，從招股書里看，最大的問(wèn)題猛一看似乎是負(fù)債高于資產(chǎn)，資不抵債啊。不過(guò)考慮到遞延收入計(jì)入負(fù)債的因素，這部分也許沒那么可怕。招股書里披露了遞延收入的數(shù)據(jù)是非常驚人的大，截止2016Q1貌似達(dá)到了3.48億。這可能和一對(duì)一課程的財(cái)務(wù)確認(rèn)模式有很大關(guān)系。

　　6、招股書里令我最驚訝的數(shù)據(jù)不是市場(chǎng)費(fèi)用而是電銷費(fèi)用2015年達(dá)到了8000多萬(wàn)元，不知道具體都包含了什么項(xiàng)目。只能說(shuō)，高客單價(jià)產(chǎn)品不得不依賴電銷，但過(guò)度依賴電銷真是一個(gè)無(wú)底洞。

　　7、招股書里分別提到了活躍用戶和付費(fèi)用戶的數(shù)據(jù)，核對(duì)了一下騰訊科技文章的定義是錯(cuò)誤的。活躍用戶是指至少上過(guò)一節(jié)課的。不過(guò)，我不太理解統(tǒng)計(jì)這個(gè)數(shù)據(jù)的意義是什么，可能需要有人專門深入研究一下活躍用戶和付費(fèi)用戶兩個(gè)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。

　　8、在招股書里，很好奇好像沒有看到真格的名字，不知道是不是早退出了？如果是，不得不說(shuō)很狡猾啊……一對(duì)一這個(gè)行業(yè)適合投A輪前，后邊進(jìn)來(lái)的投資基本成為接盤俠的概率很高啊。據(jù)說(shuō)，真格退了一部分留了一部分。至于媒體關(guān)注的融資造假的點(diǎn)，沒啥可說(shuō)的，行業(yè)慣例，這就不算太夸張了。當(dāng)然，我這么說(shuō)不等于我支持這種行為，只是表達(dá)一種無(wú)奈。

　　9、有媒體問(wèn)我51Talk能不能上的去，為什么要上市。為什么要上市？通常上市的目的對(duì)于公司來(lái)說(shuō)就是募資，私募不行就公募；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)可能借此套現(xiàn)，每個(gè)公司目的不同，51Talk為什么上市，我真不知道。能不能上的去？這我更不知道了，這得取決于大摩和瑞信的銷售能力，不取決于我們坊間的八卦和扯淡。

　　10、有二級(jí)市場(chǎng)的投資人問(wèn)我怎么看51Talk。我說(shuō)：“一對(duì)一，你看學(xué)大就行了?！耙?yàn)槲矣X得學(xué)大的模式雖然受到不少質(zhì)疑，但是真單論純做一對(duì)一，無(wú)論線上下，還真沒有誰(shuí)比學(xué)大更好的。

　　11、51Talk的招股書基本印證了我之前對(duì)一對(duì)一模式的判斷——典型的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。這不是51Talk的錯(cuò)，模式之殤。近期也看到51Talk的新聞報(bào)道似乎在謀求往班課或平臺(tái)轉(zhuǎn)型。不看好平臺(tái)模式的轉(zhuǎn)型，班課模式則是必須要走的轉(zhuǎn)型之路，希望能成功，也算給行業(yè)樹立一個(gè)典型。

　　12、無(wú)論如何，還是要祝賀黃佳佳邁出了計(jì)劃赴美上市這一步。